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]article_adlist-->注：音频如有歧义以研究报告内容为准 ]article_adlist-->宏观：如何看美联储9月议息会议的加息落地
美联储2026年9月15-16日举行议息会议，FOMC以12比0的全票一致决定将联邦基金利率目标区间上调25bp至3.75%-4.0%，与会前市场加息定价相符。这是2023年7月以来的首次加息，也是本轮周期自2024年9月转入降息以来政策方向的首次逆转。
本次声明整体定调偏鹰，延续了6月以来的简短风格。9月SEP整体偏鹰，核心信号是“年内再加息一次、2027年维持、2028年再缓降”。沃什在发布会上的整体表态特征是“强化纪律、淡化指引”。本次会议的特别看点是AI首次同时进入美联储对长端利率的解释框架与政策研究议程。
整体来看，这次不算一次“鸽派加息”（加息后消除再加的可能性），会后金融市场对加息的预期上修。CME FedWatch显示10月再加息的概率约49.8%，并不算高；但12月再加息的概率高达88.7%。2年期美债收益率升7bp至4.74%，10年期升1bp至5.01%；美元指数上涨约0.5%；伦敦金现收跌约0.7%至4263美元/盎司附近。美股三大股指总体收跌，道指跌1.21%，标普500跌0.44%，纳指微跌0.01%。利率表现非常符合“置换”的预期，短端利率上行、长端因为通胀可控信心增加，期限溢价下行，所以最终几乎不变。对股票来说，由于前期不利因素集中出现，市场预期较为充分，所以落地后市场的反映幅度总体不算太大。因为长端利率并未上行、政策利空兑现、市场分歧和观望情绪减小，费城半导体指数上涨0.6%。
风险提示：美国经济在政策利率与长端收益率双高下超预期放缓，导致美联储提前结束加息甚至转向降息；中东地缘冲突升级推动油价与裂解价差持续走高，价格压力向核心通胀扩散，迫使美联储加息幅度超预期；大型云计算厂商融资需求与美国财政赤字共同推升期限溢价，引发美债收益率剧烈波动；美联储沟通框架调整与前瞻指引缺位加大政策路径不确定性，放大金融市场波动。
选自报告：《如何看美联储9月议息会议的加息落地》2026年9月17日；作者：郭磊 S0260516070002；陈嘉荔 S0260523120005
宏观：让风险平价策略更懂市场：一个改进方案及实证验证
传统风险平价（RP）是资产配置中非常经典的方法：不去预测哪个资产未来涨得最多，而是让不同资产对组合整体风险的贡献尽可能均衡，在控制整体风险的同时分享多资产配置带来的成长性收益。但传统RP有两个比较明显的局限：一是“看得太静态”。传统RP主要根据历史数据计算资产之间的风险关系，并据此配置未来。二是“看得太平均”。传统RP把资产之间所有的相关性都纳入计算。
围绕这两个痛点，现有研究做出两个方向上的改进：一类方法是状态风险平价（RRP）。先判断当前市场处于什么状态，再使用与该状态更匹配的资产配置方案。另一类方法是分层风险平价（HRP）。它不再把所有资产放在一起直接计算，而是先根据资产之间的相似程度进行分类，把相关性较高的资产放到同一个“篮子”里，再从大类到小类逐层分配权重。我们对两种思路取长补短，进而创新地提出融合版本的“状态分层风险平价”，可以把它理解为两道筛选：第一道筛选看时间，即现在是什么市场环境？第二道筛选看资产，即在这个环境下，哪些资产真正具有分散价值？因此，我们可以结合两种思路的优点。
简单总结，经海外12类资产、国内21类资产及境内外合并30类资产三个资产池的实证检验，RHRP在回撤控制与风险调整收益上均实现了较优质的均衡表现，尤其在广谱资产池中最大回撤仅为-8.7%、卡玛比率达0.71，验证了双重分散机制“跟住收益、压缩左尾”的有效性。但实证检验也发现了RHRP在极端尾部风险快速爆发时，聚类结构与状态识别对相关性突变的响应仍存时滞。这为后续优化指明了方向。
风险提示：一是宏观择时策略目前选用指标仅限于宏观基本面，尚未考虑情绪、筹码等交易层面因素，择时结果可能存在偏差；二是回测模型构建基于历史数据，可能在未来有较大经济冲击或者市场改变时并没有很强的样本外超额效果；三是模型仍有待将各类参数进行敏感性分析，提高策略的稳健性。
选自报告：《让风险平价策略更懂市场：一个改进方案及实证验证》2026年9月16日；作者：郭磊 S0260516070002；陈礼清 S0260523080003
宏观：9月经济初窥
燃煤电厂发电、耗煤同比降幅扩大。传统部门开工率同比仍相对偏弱，高炉、苯乙烯、汽车半钢胎开工率同比降幅收窄，焦化、PVC等领域降幅扩大。新产业带动下铜箔开工、锂电排产仍维持景气，环比继续上行。光伏行业经理人指数回落，中上游制造业转弱，下游电站延续修复。基建水泥直供量、混凝土搅拌站发运量环比好转，同比仍处负增长区间。30城地产销售弱势徘徊，一线城市仍相对偏强。低基数下居民出行需求同比回升，环比转降，电影票房收入同比降幅扩大。乘用车零售表现偏弱。基数下降的背景下，9月奥维运网口径首周线下冰箱、洗衣机销售同比转正。港口集装箱吞吐量同比稳中偏强。9月前10日韩国半导体出口增速较7月、8月进一步回升。生意社BPI指数升至年内高位。
整体来说，高频数据的特征变化不大。边际变化之一是“六张网”集中落地的背景下，基建水泥直供量环比有弱修复；边际变化之二是基数下降背景下，家电销售增速好转；边际变化之三出口继续积极，港口集装箱吞吐量增速较前值加快。
风险提示：全球或国内经济下行压力短期超预期；海外加息对大宗商品价格影响超预期；大宗商品价格波动超预期；地产销售或投资表现低于预期；地产政策放松力度超预期；国内稳增长政策力度及影响超预期。高频数据跟踪误差，即在未来有较大经济冲击或者市场改变时并没有较强的宏观跟踪效果。
选自报告：《9月经济初窥》2026年9月16日；作者：郭磊 S0260516070002；贺骁束 S0260517030003
批零社服：8月社零温和增长，关注优质消费标的估值修复
2026年8月社零同比增长0.4%。据国家统计局，26年8月我国社零总额4.0万亿元/YOY+0.4%。其中，除汽车外社零总额3.7万亿元/YOY+2.5%。分地区看，8月城镇社零总额3.4万亿元/YOY+0.2%，乡村社零总额0.5万亿元/YOY+1.6%。分类型看，8月商品零售3.5万亿元/YOY+0.3%，餐饮收入0.5万亿元/YOY+1.1%。
分品类看，粮油食品/饮料零售额8月同比增速分别为+4.0%、+4.9%，烟酒零售额8月同比增速+12.5%。可选消费品中，化妆品和金银珠宝零售额8月同比增速分别为+4.9%、-17.5%。建筑材料、家具和家电8月零售额增速分别为-11.8%、-7.9%、+2.3%。电商渗透率同比略有上升。
（1）零售：我们认为消费已从5月底部进入温和修复通道。总量弱、结构强，渠道效率升级是当前最确定的选股线索。零售板块估值低，作为防御性资产具备“再平衡”配置价值，估值修复空间显现。（2）化妆品：渠道力走向分化，关注新品节奏与双十一大促储备。电商竞争加剧驱动品牌向线下、海外、以及自播渠道转型，具备精细化营运能力与强执行力的国货品牌更具先发优势。Q4步入大单品推新阶段有望开启新成长周期。（3）珠宝：8月以来国际金价反弹势能强劲，在金价高位震荡背景下，建议关注产品差异化、渠道管理能力突出的优质标的。（4）旅游：建议关注韧性较强、IP效应显著的名山大川类景区。（5）教育：重视成长性标的超跌估值修复机会。
风险提示：线下客流恢复不及预期，转化率维持低位；消费信心和能力的恢复节奏低于预期，消费频次低；相关公司短期业绩低于预期等。
选自报告：《批零社服行业：8月社零温和增长，关注优质消费标的估值修复》2026年9月16日；作者：嵇文欣 S0260520050001
今日会议预告 ]article_adlist-->16:00 金工 | REITs指数择时与指数基金交易策略：基金产品专题研究系列之七十六20:00 非银 | 保险行业：投资增效与负债降本，重塑保险PEV估值体系
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元股证券:ygzq.hk广发如是说 | 关于美联储加息与海外流动性的影响
2026.09.17
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